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广发策略戴康:政策“保护”流动性环境,增强科技成长股“三因素”共振。。

2020年1月20日

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广发策略戴康:政策“保护”流动性环境,增强科技成长股“三因素”共振。。

原题:【广发策略】新年市场为何转向科技增长?“广发战略戴康:政策“关照”流动性环境,强化科技成长股“三因素”共振的经验规律表明:春节前,短期利率将下降,A股利率将上升,市场风格将趋于成长股。我们认为,春节前政策将普遍“保护”流动性环境,这在一定程度上可以保持流动性宽松的预期,增强科技成长股的“三因素”共振。●自2020年初以来,技术增长股表现显著。我们在20.1.12“暖冬”时指出,当贴现率下降时增持:年初以来,宽松的保证金增强+风险偏好增强是A股风格明显向技术性增长转变的动力。

上周12月份公布的金融和经济数据进一步表明,中国经济增长逐步企稳,股市和债市反应相对平稳也印证了金融市场的预期已经趋于一致。因此,如果分子端不进一步强化(3月份旺季才能验证),分母端不弱化(名义GDP与社会金融的匹配程度),投资者应跟随,但中期更倾向于更清晰的产业逻辑(独立的Anke+5g商业+新的能源汽车)。●原因一:市场稳定了中国经济的增长。(1) 20年和13年是利润触底反弹后的第一年,但市场普遍预计,20年内除金融外,A股的利润增速将在5%-10%,甚至低于13年来的12.8%;(2)上周公布的金融和经济数据进一步增强了中国经济的稳定性,但债券市场继续走高,“低估值”将冲下周期板块,显示增长稳定,受年内价格推动;(3)学习2013年盈利情况,除12月末/年初短期超额收益外,“复苏乏力”,被低估的顺周期行业很难在13年内获得持续的超额回报。

●原因2:市场关注的焦点已转移到“行业周期/相对业绩/流动性”因素上。市场关注的焦点已从利润的“弱复苏”转向“产业周期/相对业绩/流动性”,而当前科技成长股则受益于“三要素”的共振:(1)产业周期:商业化20年加速5g产业链周期的启动;(2) 相对表现:受益于并购政策的持续宽松,预计科技成长股将在20年内获得相对行业的业绩优势;(3) 流动性:流动性自去年12月起有望改善(李克强总理去年12月23日关于“降低融资成本”的讲话/年初准备金下调/近期累计投资7000亿MLF+逆回购),而来自北方的资金继续流入科技成长股。

●春节前,科技成长股“三要素”共振将增强。经验表明:春节前,短期利率下行,A股利率上行,市场风格将趋于成长股。我们认为,春节前政策将普遍“保护”流动性环境,这在一定程度上可以保持流动性宽松的预期,增强科技成长股的“三因素”共振。在“暖冬”的第二个阶段,科技增长继续占主导地位。贴现率下行推动“金融供给面慢牛”,“暖冬”进入第二阶段。行业配置:(1)历史经验:春节前,流动性比较充裕。继续关注科技成长股的“产业周期与流动性共振”:消费电子、新能源汽车产业链中上游(见1.15“新能源汽车主题能否贯穿全年?”?》)、游戏;(2)积极补充库存是2020年三大必然之一,并继续关注“首次补充”受益行业(工业金属/玻璃/橡胶)。

●核心假设风险:经济衰退超出预期,收益超出预期波动,海外不确定性。报告正文1核心观点表明(1)过去六个月低估周期和科技增长的变化和前景。7-9月A股市场的“科技好时机”特征十分明显——当时我国经济增长没有好转,730次政治局会议确定“六稳”后,流动性宽松预期明显增强,而科技创新板的开盘有助于提高科技股的风险偏好;9月中旬至11月19日,市场一度小幅向低估值的周期性板块倾斜。受“猪通胀”的制约,市场降低了货币政策放松的预期,而中国房地产的抗跌能力持续超预期;整个12月,市场风格相对平衡。

随着生猪价格涨幅确定放缓,12月下旬中央经济工作会议和四季度央行例会继续确定“六稳”,市场重新点燃了宽松的货币政策预期,同时,随着我国金融经济数据呈现稳定甚至向好的趋势,市场一度在科技增长周期中摇摆不定,价值被低估。科技成长股在2020年初表现显著——我们在20.1.12“暖冬”中指出,贴现率下降和上升:年初以来,宽松利差增强+风险偏好增强是A股风格明显向科技型增长转变的动力。上周公布的12月份金融经济数据进一步表明,中国经济增长阶段性企稳,股市和债市反应相对平稳,也证实了金融市场的预期已经趋于一致。

因此,如果分子端没有进一步加强(只有在3月份的旺季才能验证),分母端没有减弱(名义GDP与社会金融的匹配程度),市场在中期仍保持稳定较为清晰的产业逻辑(自主安科+5g商用车+新能源汽车)将是首选。深交所对证券异常交易采取的自律措施,可以抑制概念股的投机行为,更有利于机构投资者获得超额收益。(2) 年初以来科技增长占主导地位的原因之一是:市场稳定了我国经济增长。市场预计20年内公司利润的回升速度甚至低于13年-20年是A股利润触底回升后的第一年,但市场普遍预计20年内A股不含金融业务的利润增长速度为5%-10%;相比之下,13年也是A股利润见底回升后的第一年,13年来除金融外A股利润增长率为12.8%。

从(股票/债务)市场表现来看,上周公布的经济数据(进出口、GDP、社会金融)中的价格因素进一步强化了经济企稳和利润“弱复苏”,但债券市场继续走高,周期性行业“低估值”有所下降,表明利润的“微弱复苏”并不是(股票/债务)市场的焦点。即使在2013年,当利润“复苏乏力”时,除了2013年12月底/年初的短期超额收益外,“被低估”的顺周期行业也很难在13年内获得持续的超额收益。(3) 年初以来科技增长占主导地位的第二个原因是:市场关注的焦点已从经济“弱复苏”转向“产业周期/相对业绩/流动性”等因素,而目前科技成长股却受益于“三要素”的共振。

产业周期:加速商业化:20年5g产业链周期开始——5g商业化从19h2开始。根据3G/4G周期的经验,预计20年后5g产业周期将启动,5g产业链将迎来“戴维斯双击”。相对业绩:受益于并购重组政策的不断放松,预计20年后科技成长股将获得相对业绩优势——《上市公司重大资产重组管理办法》于19日发布,预计20年内并购重组规模将继续扩大。剔除商誉减值的干扰后,我们计算出创业板20年的业绩弹性为16.4%,略高于主板12.5%的业绩弹性。

流动性:去年12月以来,流动性有望改善,北方资金继续流入科技成长股。继12月23日李克强总理19日发表“进一步研究采取降准、定向降准、再融资等多种措施降低实际利率”的声明后,1月上旬的“降准”已投资8000亿元,近期的MLF+逆回购累计投资7000亿元。同时,受人民币汇率升值影响,近期资金净流入北方的态势持续,其中,计算机/通信/电子等科技成长股的边际流入为本月最高。(四) “红包行情”节前,短期利率回落将加强科技成长股“三因素”共振。

经验法则显示:2010年以来,A股普遍在春节前一周上涨(除14/18年外,春节前一个月A股继续下跌,导致春节前一周A股惯性下跌);从市场风格来看,除12年和19年外,春节前一周多数年份的市场风格以成长股为主。同时,政策一般会在春节前“保护”流动性环境。数据显示,自2016年以来,春节前一周的短期利率(银行间质押式回购利率:7天)将回落,这在一定程度上可以增强流动性宽松预期,增强科技成长股(产业周期/相对业绩/流动性)的“三要素”共振。

(五) 贴现率将增加“暖冬”,并继续关注受益于科技成长股共振的“三大因素”。贴现率下行推动“金融供给面慢牛”,“暖冬”进入第二阶段。进入2020年以来,市场科技增长趋势明显,主要有两个原因:一是市场稳定了我国经济增长的价格,企业利润“复苏乏力”;二是市场关注的焦点转向“产业周期/相对业绩/流动性”等因素方面,科技成长股得益于“三个因素”的共振。行业配置:(1)春节前“红包行情”,短期利率回落将强化宽松的流动性预期,并继续关注科技成长股所带动的分母:消费电子,新能源汽车产业链中上游(见1.15“新能源汽车主题能否贯穿全年?”?》),游戏;(2)积极补充库存是2020年三大必然之一,并继续关注“首次补充”受益行业(工业金属/玻璃/橡胶)。

2上周重要变化2.1中观产业下游房地产需求:30个大中城市成交数据显示,截至2020年1月17日,30个大中城市房地产成交面积同比增长18.57%,与上周18.35%相比继续增长,30个大中城市房地产成交面积环比下降55.63%,环比上升18.57%,周环比下降5.84%。汽车:根据乘客联合会的数据,2020年1月第一周乘用车零售额同比下降13%,低于上周的5%。中游制造业钢材:上周螺纹钢价格指数下跌0.03%,至3796元/吨;冷板价格指数下跌0.24%,至4439元/吨。

截至1月17日,螺纹钢期货收于3595元/吨,较上周上涨0.67%。2019年12月末,重点钢铁企业粗钢日均产量1882800吨,下降2.94%。12月份,粗钢产量8427万吨,同比增长11.6%;累计产量99634万吨,同比增长8.3%。水泥:上周,全国水泥市场价格继续下跌,下跌0.9%。其中,华东地区均价降至545元,中南地区均价降至521.67元,华北地区均价维持在349元不变。上周全国高标准42.5水泥平均价格环比下降0.85%,至465元/吨。

其中,华东地区下跌1.55%,至545元/吨;中南地区下跌0.95%,至521.67元/吨;华北地区持平。化工:化工产品价格稳定,价差涨跌持平。国内尿酸下跌0.02%至1674美元/吨,轻质纯碱(华东)价格不变,聚氯乙烯(乙炔法)下跌1.36%至6647美元/吨,涤纶长丝POY上涨0.10%至7150美元/吨,丁苯橡胶下跌0.37%至11386美元/吨,纯MDI下跌0.32%至15550美元/吨3.06%至707美元/吨,国际纯苯价格下跌0.73%至730美元/吨,国际尿素价格上涨0.81%至213美元/吨。

国际上游资源量:上周WTI上涨5.73%至59.08美元/桶,布伦特上涨0.38%至65.35美元/桶,LME金属价格指数稳定在2862.40点,大宗商品CRB指数下跌1.11%至182.2点,上周BDI指数下跌2.58%,至754.00点。2.2股市特点:上证综指上周下跌0.54%。前三大行业涨幅分别是计算机(3.4%)、电子(2.64%)和医学生物学(1.56%);后三大行业分别是银行(1.81%)、交通(1.98%)和休闲服务(3.31%)。

动态估值:上周a股总PE(TTM)由上周的17.87倍降至上周的17.83倍,而Pb(LF)则由上周的1.71倍维持在上周的1.71倍;不含金融服务的a股总PE(TTM)由上周的28.88倍升至上周的28.96倍,上周Pb(LF)由上周的2.18倍维持在2.18倍;创业板PE(TTM)由上周的180.38倍上升到上周的182.76倍,Pb(LF)由上周的4.00倍上升到上周的4.05倍;中小板PE(TTM)由上周的49.00倍上升到上周的49.44倍;Pb(LF)由上周的2.84倍升至上周的2.86倍;A股总市值较上周下降0.2%;不含金融服务的A股总市值较上周上升0.2%;周期性上市公司必需消费相对Pb由上周的2.37倍升至上周的2.40倍;创业板相对沪深300的相对PE(TTM)由上周的14.49倍升至上周的14.77倍;创业板相对Pb(LF)由上周的2.68倍升至上周的2.73倍股票风险溢价从上周的0.34%升至上周的0.37%,股市收益率从上周的3.46%降至上周的3.45%。

基金规模:上周新发行股票型+混合型基金数量为337亿只,上周为181亿只。上周,基金累计市场份额增加276.73亿份。融资融券余额:截至1月9日周四,融资融券余额10566.2亿元,比上周增长0.89%。解禁限售股:上周解禁限售股5435.77亿元,预计本周解禁6784.66亿元。非减持:上周a股整体非净减持90.99亿股。上周减持最多的行业是电子行业(46.58亿美元)、机械和设备行业(6.48亿美元)和计算机行业(6.25亿美元)。

上周减持最多的行业是食品饮料(2900万)、公共事业(1500万)和银行(0300万)。北上资金:上周,北上资金净流入土地股通195.5亿元,上周净流入207.94亿元。Ah溢价指数:A/h溢价指数上周跌至125.03,上周为126.91。2.3截至1月17日,央行上周共进行3次逆回购,总金额6000亿元;发行1次3个月期央票互换,总金额60亿元;公开市场操作净投资(含国库券现金)9000亿元。2.4美国海外:周一,有消息称,美国联邦政府12月份的财政赤字(负盈余)为13273,低于此前的208838。

12月CPI:季度调整:环比0.2%,低于上一次0.3;12月CPI:同比2.3%,高于上一次2.1;12月核心CPI:季度调整:环比0.1,低于上一次0.2;12月核心CPI:同比2.3%,等于上一次。12月PPI:最终需求:季度环比:0.1,高于前0;12月PPI:最终需求:不含食品和能源:季度环比:0.1,高于前0.2;12月PPI:最终需求:不含食品和能源:季度环比:1.2,低于前1.3;12月PPI:最终需求:季度环比:1.3,低于前1.1;12月核心PPI:季度环比:0.1,低于前0.2;12月核心PPI:同比:经季节性调整的0.7,高于前0.6。

上周四公布,12月核心零售总额环比增长0.85,高于上一季度的0.06;12月零售和餐饮服务总额环比增长5.82,高于上一季度的3.33;12月零售总额环比增长0.35,低于上一季度数值为0.4;1月11日当周首次申领失业救济人数环比增加20.4万人,低于预期的21.8万人,与前一数值持平。上周五公布了12月新屋开工情况:10.85万套私人住宅,高于此前的10.31万套。欧元区:周一宣布,12月WPI:month-on-month(%)为0.00,高于上一个值-0.10;12月WPI:year-on-year(%)为-1.30,高于上一个值-2.50。

上周四公布,12月份CPI环比为0.5,与预期持平,高于前期-0.8;12月份CPI同比为1.5,与预期持平,高于前期1.1。上周五公布,12月份欧盟CPI同比上涨1.6,高于此前的1.3;12月份欧元区CPI环比上涨0.3,与预期一致,高于此前的-0.3;12月份欧元区CPI同比上涨1.3,与预期一致,高于此前的1。英国:周一公布的11月工业生产指数:同比:季度调整率为-1.66,低于预期值-1.5,低于此前值-0.68;11月制造业生产指数:同比:季度调整率为-1.95,低于预期值-1.4,低于以前的0.2。

周三公布,12月CPI月环比为0.4,等于预期的0.4,高于此前的0.1;12月CPI同比为1.3,低于预期的1.4,低于此前的1.5;12月核心CPI月环比为0,低于预期的0.2,低于此前的0.8;12月核心CPI同比为1.4,低于预期的1.7,低于之前的1.7。日本:周四12月企业大宗商品价格指数为0.89,高于此前的0.1。上周海外股市:标普500指数上周上涨1.97%,收于3329.62点;伦敦富时指数上涨1.14%,收于7674.56点;德国DAX指数上涨0.32%,收于13526.13点;日经225指数上涨0.80%,收于24041.26点;恒生指数上涨1.46%,收于29056.42点。

2.5宏观国内生产总值:全年国内生产总值990865亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%,完成6%-6.5%的预期目标。按季度计算,一季度增长率同比为6.4%,二季度为6.2%,三季度为6.0%,四季度为6.0%。分行业看,第一产业增加值70467亿元,比上年增长3.1%;第二产业增加值386165亿元,增长5.7%;第三产业增加值534233亿元,增长6.9%。CPI/PPI:全年规模以上工业增加值比上年增长5.7%。

全年全国服务业生产指数比上年增长6.9%。全年社会消费品零售总额411649亿元,比上年增长8.0%。全年居民消费价格比上年上涨2.9%,完成3%左右的预期目标。12月份,居民消费价格同比上涨4.5%,环比持平。工业生产者出厂价格全年同比下降0.3%,12月份同比下降0.5%。工业生产者购进价格同比下降0.7%,12月份同比下降1.3%,环比持平。3、本周公布的上周重点数据清单:1月份欧元区经济景气指数、1月18日当周首次申请失业救济金季度调整、1月份堪萨斯联邦储备局制造业指数季度调整、服务业初值,1月份欧元区制造业及综合PMI、12月份扣除日本食品的CPI和12月份的CPI。

1月20日星期一:无重大事件。1月21日,星期二:欧元区1月份经济景气指数。1月22日,星期三:芝加哥联邦储备委员会公布的12月份全国活动指数,按月计算的房屋销售年率。1月23日,星期四:美国1月18日当周首次申请失业救济人数为季度,堪萨斯联邦制造业指数为季度。1月24日星期五:欧元区1月份服务业、制造业和综合PMI初值,不包括12月份食品CPI同比和12月份CPI同比。风险提示:经济衰退超出预期,收益超出预期波动,海外不确定性。

(文章来源:广发战略研究)(主编:df064)。。